Methodik

Jede Kurve auf dieser Seite ist geschätzt, nicht gezeichnet. Hinein geht eine Wolke einzelner Anleihen, heraus kommt eine Linie.

Es gibt ein paar Standardantworten auf das Ableiten einer Zinsstrukturkurve.

• Nelson-Siegel-Svensson. Eine Handvoll Parameter, eine saubere Funktionsform, von Zentralbanken veröffentlicht, in jedem Fixed-Income-Kurs gelehrt.
• Benchmark-Anleihen. Für jede Laufzeit auf der Kurve — 2 Jahre, 5, 10 — wird eine einzelne Anleihe ausgewählt, und ihre Rendite ist die Rendite für diesen Punkt. Einfach und sauber: kein Modell, keine Parameter, nichts, worüber man streiten kann. Daher kommen auch die meisten Renditen, die du täglich liest.

Auf tiefen, liquiden Staatskurven funktionieren beide gut genug. Sie haben aber einige bekannte Schwächen.

1. Mit der Zeit wird aus der zehnjährigen Benchmark eine 9,95-jährige, 9,90, 9,85 … und dann springt die Benchmark auf eine neu emittierte Anleihe, zurück auf 10. In diesem Moment hat sich die Kurve bewegt — nicht weil sich der Markt bewegt hat, sondern weil die Anleihe darunter ausgetauscht wurde.
2. Nur eine Handvoll Laufzeiten bekommt eine Benchmark-Anleihe, die Kurve ist also keine stetige Linie, sondern an einzelnen Punkten abgetastet. Einen Wert für 8,8 Jahre bekommt man daraus nicht wirklich heraus, außer per simpler Interpolation.
3. Und so nah es auch dran ist: 9,8 Jahre sind nicht 10 Jahre. Wo die Kurve steil ist, ist diese Lücke eine Verzerrung in der veröffentlichten Zahl, und sie folgt dem Emissionskalender, statt sich herauszumitteln.

Bei verstreuten Unternehmensanleihen scheitern beide kläglich.

• Corporate-Universen sind dünn und klumpig. Ein Emittent hat vielleicht elf Anleihen, acht davon gedrängt zwischen drei und sieben Jahren, dazu eine einsame Fälligkeit 2045. Es gibt keine zehnjährige Anleihe, die man zur Benchmark erklären könnte, und auch keine fünfjährige. Svensson interpoliert wenigstens elegant über ein volles Laufzeitenspektrum, aber mit Lücken kommt es nicht zurecht, und diese eine lange Anleihe diktiert am Ende die Form von allem darunter.
• Die Parameter sind global, ein schlechter Preis verdirbt also die ganze Linie. Unternehmensanleihen handeln dünn. Kurse veralten, Volumina sind klein, und eine Ausführung abseits des Marktes sieht aus wie eine echte. Eine Kleinste-Quadrate-Schätzung gibt ihr volles Gewicht, und weil jeder Parameter jede Laufzeit berührt, kann eine einzelne auffällige Anleihe bei vier Jahren den Punkt bei dreißig Jahren anheben. Lokalität gibt es in diesem Modell überhaupt nicht.
• Die Form stimmt nicht. Nelson-Siegel unterstellt fest, wie eine Kurve auszusehen hat: Niveau, Steigung, ein oder zwei Buckel. Kreditkurven sehen das anders. Sie verflachen, sie knicken, sie invertieren am kurzen Ende bei einem Namen, um den der Markt sich sorgt, sie machen eine Stufe, wo sich kündbare Anleihen häufen. Durch das Modell gepresst verschwinden diese Merkmale entweder oder kommen als Buckel zurück, den niemand hineingelegt hat.

Wir haben lange herumgeflickt: Gewichtungsschemata, Nebenbedingungen, aggressives Vorfiltern. Jede Korrektur brachte etwas Genauigkeit auf einer Kurve und zerstörte eine andere. Irgendwann war klar: da war nichts mehr zu retten.

Also haben wir unsere eigene gebaut

Das hat lange gedauert. Auf die misslungenen Kurven zu starren, herauszufinden, was die Daten wirklich taten, und wieder von vorn. Tausende Kurven, an jedem Handelstag, in jeder Währung, Ratingklasse und Branche, die wir abdecken.

Was dabei herauskam, ruht auf drei Ideen.

• Die Ausreißererkennung zählt so viel wie die Schätzmethodik selbst. Wie es so schön heißt: Müll rein, Müll raus.
• Die Hierarchie regiert. Eine enge Kurve und die breitere, die sie enthält, werden mit etwas Wissen voneinander geschätzt, sodass ein Urteil, das dort gefällt wird, wo die Evidenz am stärksten ist, auch dorthin trägt, wo sie dünn ist.
• Ständiges Dazulernen. Derzeit erzeugen wir rund 5.000 bis 10.000 Kurven, mit Daten und Kurvenformen, die sich täglich ändern. Jeder Tag und jeder Grenzfall ist eine Gelegenheit, die Methodik weiter zu schärfen.

Unsere Quellen

Ratings sind der Median der Ratings, die wir für einen Emittenten in den öffentlich verfügbaren Informationen der Ratingagenturen beobachten. bondScovery ist keine Ratingagentur und gibt kein eigenes Krediturteil ab.

Die Kurse geben öffentlich verfügbare Abschlüsse und Quotierungen zum Handelsschluss wieder. Branchenklassifikation, die Zuordnung von Anleihen zu Emittenten und die weiteren darauf aufbauenden Kennzahlen sind eigene, unabhängige Analyse von bondScovery.

Eine Kurve gesehen, die falsch aussieht? Das hilft uns wirklich. Das KONTAKT-Formular landet direkt bei den Leuten, die das gebaut haben. Einige unserer besten Verbesserungen fingen damit an, dass jemand auf eine Linie zeigte und sagte, das könne nicht stimmen.