Metodologia

Ogni curva su questo sito è stimata, non disegnata. Entra una nuvola di singole obbligazioni, esce una linea.

Ci sono un paio di risposte standard al problema di derivare una curva dei rendimenti.

Nelson-Siegel-Svensson. Pochi parametri, una forma funzionale pulita, pubblicata dalle banche centrali, insegnata in ogni corso di reddito fisso.
Titoli benchmark. Per ogni scadenza della curva — 2 anni, 5, 10 — si sceglie un singolo titolo, e il suo rendimento è il rendimento di quel punto. Semplice e pulito: nessun modello, nessun parametro, niente su cui discutere. Ed è anche da qui che arriva la gran parte dei rendimenti che leggi ogni giorno.

Su curve governative profonde e liquide funzionano entrambe abbastanza bene. Hanno però qualche problema noto.

Col passare del tempo il benchmark a 10 anni diventa 9,95, 9,90, 9,85… e poi il benchmark passa a un titolo appena emesso, di nuovo a 10. In quell'istante la curva si è mossa non perché si è mosso il mercato, ma perché è stato sostituito il titolo che le sta sotto.
Solo un pugno di scadenze ha un titolo benchmark, quindi la curva non è davvero una linea continua: è campionata in punti discreti. Non c'è un vero modo di ricavarne un valore a 8,8 anni, al di là di un'interpolazione semplicistica.
E anche se ci va vicino, 9,8 anni non sono 10 anni. Dove la curva è ripida quel divario è una distorsione nel numero pubblicato, e segue il calendario delle emissioni invece di compensarsi nel tempo.

Sulle obbligazioni corporate, sparse e irregolari, crollano miseramente.

Gli universi corporate sono radi e irregolari. Un emittente può avere undici titoli, otto dei quali ammassati tra tre e sette anni, più una solitaria scadenza 2045. Non c'è nessun titolo a 10 anni da nominare benchmark, e nemmeno a 5. Svensson almeno interpola con eleganza su uno spettro di scadenze completo, ma non regge i buchi, e quell'unico titolo lungo finisce per dettare la forma di tutto quello che sta sotto.
I parametri sono globali, quindi un prezzo sbagliato contamina l'intera linea. Le obbligazioni corporate scambiano poco. Le quotazioni invecchiano, le dimensioni sono piccole, e un'esecuzione fuori mercato è identica a una vera. Una stima ai minimi quadrati le dà pieno peso, e poiché ogni parametro tocca ogni scadenza, un singolo titolo anomalo a quattro anni può alzare il punto a trent'anni. Nel modello non esiste alcuna località.
La forma è sbagliata. Nelson-Siegel incorpora un'assunzione su come deve essere fatta una curva: livello, pendenza, una o due gobbe. Le curve di credito non sempre sono d'accordo. Si appiattiscono, si piegano, si invertono sulla parte breve per un nome su cui il mercato è preoccupato, fanno un gradino dove si concentrano i titoli callable. Costrette dentro il modello, queste caratteristiche o spariscono o tornano come una gobba che nessuno ci aveva messo.

Abbiamo passato molto tempo a mettere pezze: schemi di ponderazione, vincoli, filtri preliminari aggressivi. Ogni correzione guadagnava un po' di precisione su una curva e ne rompeva un'altra. Alla fine è stato chiaro che non c'era niente da salvare.

Così ci siamo costruiti la nostra

Ci è voluto molto tempo. Guardare le curve venute male, capire cosa stessero facendo davvero i dati, e tornare indietro. Migliaia di curve, ogni giorno di mercato, su ogni valuta, fascia di rating e settore che copriamo.

Quello che ne è uscito si regge su tre idee.

L'individuazione degli outlier conta quanto la metodologia di stima. Come si dice: spazzatura dentro, spazzatura fuori.
La gerarchia è sovrana. Una curva ristretta e quella più ampia che la contiene vengono stimate sapendo qualcosa l'una dell'altra, così un giudizio formulato dove l'evidenza è più solida arriva anche dove è sottile.
Miglioramento continuo. Oggi produciamo circa 5.000-10.000 curve, con dati e forme che cambiano di continuo, giorno dopo giorno. Ogni giornata e ogni caso limite è un'occasione per affinare la metodologia.

Le nostre fonti

I rating sono la mediana dei rating che osserviamo per un emittente nelle informazioni pubbliche diffuse dalle agenzie di rating. bondScovery non è un'agenzia di rating e non esprime alcun giudizio di credito proprio.

I prezzi riflettono esecuzioni e quotazioni di mercato di fine giornata disponibili pubblicamente. Le classificazioni settoriali, la riconduzione agli emittenti e le altre metriche costruite su di esse sono analisi indipendenti di bondScovery.

Hai visto una curva che sembra sbagliata? Per noi è davvero utile. Il modulo CONTATTI arriva dritto a chi ha costruito tutto questo. Alcuni dei nostri miglioramenti migliori sono nati da qualcuno che ha indicato una linea dicendo che non poteva essere giusta.