Metodologia

Toda curva deste site é estimada, não desenhada. Entra uma nuvem de títulos individuais, sai uma linha.

Existem algumas respostas padrão para derivar uma curva de juros.

Nelson-Siegel-Svensson. Um punhado de parâmetros, uma forma funcional limpa, publicada por bancos centrais, ensinada em qualquer curso de renda fixa.
Títulos benchmark. Escolhe-se um único título para cada vencimento da curva — 2 anos, 5, 10 — e o rendimento dele é o rendimento daquele ponto. Simples e limpo: sem modelo, sem parâmetros, nada a discutir. E é também de onde vem a maior parte dos rendimentos que você lê todos os dias.

Em curvas de governo profundas e líquidas, os dois funcionam bem o bastante. Ainda assim, têm problemas conhecidos.

Com o passar do tempo, o benchmark de 10 anos vira 9,95 anos, 9,90, 9,85… e então o benchmark muda para um título recém-emitido, de volta aos 10. Nesse instante a curva se mexeu — não porque o mercado se mexeu, mas porque o título embaixo dela foi substituído.
Só um punhado de vencimentos ganha um título benchmark, então a curva não é de fato uma linha contínua: ela é amostrada em pontos discretos. Não há maneira real de tirar dali um valor de 8,8 anos, além de uma interpolação simplória.
E, por mais perto que esteja, 9,8 anos não é 10 anos. Onde a curva é inclinada, essa diferença é um viés no número publicado — e ele segue o calendário de emissões em vez de se anular na média.

Em títulos corporativos dispersos, os dois fracassam feio.

Universos corporativos são esparsos e irregulares. Um emissor pode ter onze títulos, oito deles amontoados entre três e sete anos, mais um solitário vencimento em 2045. Não há título de 10 anos para nomear como benchmark, e de 5 também não. O Svensson pelo menos interpola com elegância ao longo de um espectro completo de vencimentos, mas não lida com buracos — e aquele único título longo acaba ditando a forma de tudo o que está abaixo dele.
Os parâmetros são globais, então um preço ruim contamina a linha inteira. Títulos corporativos negociam pouco. Cotações envelhecem, os tamanhos são pequenos, e uma execução fora de mercado parece exatamente igual a uma execução real. Um ajuste por mínimos quadrados dá peso total a ela e, como todo parâmetro toca todos os vencimentos, um título esquisito em quatro anos consegue levantar o ponto de trinta anos. Não há nenhuma localidade no modelo.
A forma está errada. O Nelson-Siegel embute uma suposição sobre o que é uma curva: nível, inclinação, uma ou duas corcovas. Curvas de crédito nem sempre concordam. Elas achatam, dobram, invertem na ponta curta quando o mercado está preocupado com um nome, formam degraus onde há um bolsão de títulos resgatáveis. Forçadas pelo modelo, essas características ou desaparecem, ou voltam como uma corcova que ninguém colocou ali.

Passamos muito tempo remendando isso: esquemas de ponderação, restrições, pré-filtragem agressiva. Cada correção comprava um pouco de precisão numa curva e quebrava outra. No fim ficou claro que não tinha conserto.

Então construímos a nossa

Isso levou muito tempo. Encarar as curvas que saíam erradas, descobrir o que os dados estavam de fato fazendo, e voltar atrás. Milhares de curvas, todo dia útil, em cada moeda, faixa de rating e setor que cobrimos.

O que resultou disso se apoia em três ideias.

Detectar outliers importa tanto quanto a metodologia de ajuste. Como se diz: entra lixo, sai lixo.
A hierarquia é rei. Uma curva estreita e a curva mais ampla que a contém são estimadas com algum conhecimento uma da outra, de modo que um julgamento feito onde a evidência é mais forte chega aos lugares onde ela é rala.
Aprendizado contínuo. Hoje produzimos algo entre 5.000 e 10.000 curvas, com dados e formatos de curva que mudam todos os dias. Cada dia e cada caso limítrofe é uma oportunidade de refinar a metodologia.

Nossas fontes

Os ratings são a mediana dos ratings que observamos para um emissor na informação pública divulgada pelas agências de classificação. O bondScovery não é uma agência de rating e não expressa opinião de crédito própria.

Os preços refletem execuções e cotações de mercado de fim de dia disponíveis publicamente. As classificações setoriais, o mapeamento de emissores e as demais métricas construídas sobre eles são análise independente do bondScovery.

Encontrou uma curva que parece errada? Isso é genuinamente útil para nós. O formulário de CONTATO chega direto a quem construiu isto. Algumas das nossas melhores melhorias começaram com alguém apontando para uma linha e dizendo que ela não podia estar certa.