Méthodologie

Chaque courbe de ce site est estimée, pas dessinée. Un nuage d'obligations individuelles entre, une ligne sort.

Il existe deux réponses standards pour dériver une courbe des taux.

Nelson-Siegel-Svensson. Quelques paramètres, une forme fonctionnelle propre, publiée par les banques centrales, enseignée dans tous les cours de taux.
Obligations de référence. Pour chaque maturité de la courbe — 2 ans, 5, 10 — on choisit un seul titre, et son rendement est le rendement de ce point. Simple et propre : aucun modèle, aucun paramètre, rien à contester. C'est aussi de là que viennent la plupart des rendements que vous lisez chaque jour.

Sur des courbes souveraines profondes et liquides, les deux fonctionnent plutôt bien. Elles ont cependant quelques faiblesses connues.

Le temps passe, et la référence à dix ans devient 9,95 ans, 9,90, 9,85… puis la référence saute vers un titre fraîchement émis, de nouveau à 10. À cet instant la courbe a bougé, non pas parce que le marché a bougé, mais parce que le titre en dessous a été remplacé.
Seule une poignée de maturités reçoit un titre de référence : la courbe n'est donc pas une ligne continue, elle est échantillonnée en points discrets. Impossible d'en tirer vraiment une valeur à 8,8 ans, sinon par une interpolation simpliste.
Et même si c'est proche, 9,8 ans ne font pas 10 ans. Là où la courbe est pentue, cet écart est un biais dans le chiffre publié, et il suit le calendrier d'émission au lieu de se compenser.

Sur les obligations d'entreprise, dispersées, les deux échouent lamentablement.

Les univers corporate sont clairsemés et irréguliers. Un émetteur peut avoir onze titres, dont huit tassés entre trois et sept ans, plus une maturité 2045 solitaire. Il n'y a aucun titre à dix ans à désigner comme référence, ni à cinq ans. Svensson, au moins, interpole avec élégance sur un spectre de maturités complet, mais il ne supporte pas les trous, et ce seul titre long finit par dicter la forme de tout ce qui se trouve en dessous.
Les paramètres sont globaux, donc un mauvais prix contamine toute la ligne. Les obligations d'entreprise traitent peu. Les cotations vieillissent, les tailles sont petites, et une exécution hors marché ressemble exactement à une vraie. Une estimation par moindres carrés lui donne tout son poids, et comme chaque paramètre touche chaque maturité, un seul titre atypique à quatre ans peut relever le point à trente ans. Il n'y a aucune localité dans ce modèle.
La forme est fausse. Nelson-Siegel intègre une idée de ce à quoi une courbe doit ressembler : niveau, pente, une ou deux bosses. Les courbes de crédit ne sont pas toujours d'accord. Elles s'aplatissent, elles cassent, elles s'inversent sur la partie courte pour un nom qui inquiète le marché, elles font une marche là où se concentrent les titres remboursables par anticipation. Forcées dans le modèle, ces caractéristiques disparaissent ou reviennent sous forme d'une bosse que personne n'y avait mise.

Nous avons passé longtemps à rustiner : schémas de pondération, contraintes, préfiltrage agressif. Chaque correctif gagnait un peu de précision sur une courbe et en cassait une autre. Il est devenu clair qu'il n'y avait rien à sauver.

Alors nous avons construit la nôtre

Cela a pris longtemps. Fixer les courbes qui sortaient fausses, comprendre ce que faisaient réellement les données, et recommencer. Des milliers de courbes, chaque jour de marché, dans toutes les devises, catégories de notation et secteurs que nous couvrons.

Ce que nous avons obtenu repose sur trois idées.

La détection des valeurs aberrantes compte autant que la méthode d'estimation. Comme on dit : à données douteuses, résultats douteux.
La hiérarchie est reine. Une courbe étroite et la courbe plus large qui la contient sont estimées en tenant compte l'une de l'autre, de sorte qu'un jugement porté là où les données sont les plus solides se propage là où elles sont minces.
Amélioration continue. Nous produisons aujourd'hui quelque 5 000 à 10 000 courbes, avec des données et des formes qui changent en permanence, jour après jour. Chaque journée et chaque cas limite est une occasion d'affiner la méthode.

Nos sources

Les notations sont la médiane des notations que nous observons pour un émetteur dans les informations publiques diffusées par les agences de notation. bondScovery n'est pas une agence de notation et n'émet aucune opinion de crédit propre.

Les prix reflètent des exécutions et des cotations de marché de fin de journée disponibles publiquement. Les classifications sectorielles, le rattachement aux émetteurs et les autres métriques qui en découlent relèvent de l'analyse indépendante de bondScovery.

Une courbe vous semble fausse ? Cela nous est vraiment utile. Le formulaire CONTACT arrive directement chez les personnes qui ont construit tout ça. Certaines de nos meilleures améliorations ont commencé par quelqu'un qui pointait une ligne en disant que ce n'était pas possible.